千宏财富【华创策略姚佩】K型分化延续——策略周聚焦

（来源：姚佩策略探索）

根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。

本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。

报告要点

1、市场分化加剧，年初以来全A 70%股票下跌，涨幅中位数-16%；主动权益基金37%亏损，涨幅中位数7%。

2、近期市场回调主因：内需偏弱/美联储加息预期扰动/存储涨价引发的AI需求担忧。未来全A净利润仍有望持续回升，当前调整或相对有限。

3、本轮K型分化背后是业绩分化，高低切概率不高且更可能是高位回落而非低位补涨；短期科技AI回落更多源于分母端流动性因素，分子端基本面未见明显风险。

4、配置建议：科技AI+周期资源品。科技AI关注细分产业中估值盈利匹配较高的数字芯片设计、模拟芯片设计、光纤、光通信、半导体材料、光模块等；周期资源品关注近期业绩上修/下修公司比例居前的煤炭、石化、有色、化工等。

报告正文

一、市场分化加剧，调整或相对有限

极致分化：年初以来全A 70%股票下跌，涨幅中位数-16%；主动权益基金37%亏损，涨幅中位数7%。近期市场呈现的明显的“指数强个股弱”特点，指数持续修复但个股下跌比例却持续上行，赚钱效应持续收敛。截至6/26年初以来全市场共3798只个股录得负收益，占比69.5%；年初以来全市场涨跌幅中位数进一步下探至-16%，其中下跌个股涨幅中位数达到-23.4%。此外，基金收益率同样出现明显分化，年初以来主动权益基金涨幅中位数6.9%，其中负收益基金占比达到37.3%，负收益基金收益中位数持续下探至-9.5%，极致结构性行情下基金收益分化明显加剧。

近期市场回调主因：内需偏弱/美联储加息预期扰动/存储涨价引发的AI需求担忧。第一，二季度以来内需的持续偏弱导致相关板块出现较大幅度的调整，5月社零同比-0.6%创22年以来新低；固投同比-4.1%创20年以来新低，导致近期内需消费相关板块跌幅居前：如零售6月至今累计-14.0%、公用-13.8%、美护-13.5%、食饮-12.3%、农业-11.6%等。第二，美联储加息预期抬升美债收益率，美元指数走强推动资本回流引发新兴市场股指普跌。根据CME数据，由于通胀持续高位与强劲的经济增长，当前市场对美联储加息的预期已从27年1月提前至26年9月，推动美元指数从今年以来低点的95.8上行至当前的101.4。从历史上来看，近二十年中美元指数持续大幅走强区间内（如08年下半年从72上行21%至87；14/7-15/3从80上行25%至100；21/5-22/9从90上行27%至114），MSCI新兴市场指数平均下跌19.1%，其中MSCI越南-19.9%、恒生指数-15.2%、韩国综合指数-11.5%等跌幅居前。第三，苹果涨价引发市场对担忧半导体成本飙升将开始影响消费者需求及整体科技支出的担忧。科技产业的发展往往需要通过规模效应以实现产品成本的不断下降从而不断提升渗透率，从而形成科技公司营收规模的持续扩张。但是当前AI产业仍处于供需错配下上游硬件端不断涨价的过程中，下游厂商议价空间与利润被大量侵蚀导致被迫提升终端产品价格，由此形成对需求端的抑制。另外近期硅谷Token支出指数出现一定回调，说明在硬件端的持续涨价下，市场对AI的使用需求和边际支付意愿已经出现了一定程度的下滑。

市场调整幅度或相对有限。我们认为在本轮回调中多数个股下跌已经较为充分，目前的调整或更多为AI产业链暴涨暴跌所带来的，估值已经出现了较为明显的下杀：截至6/26，当前全A市盈率中位数约为25.3倍，较年初29.5倍下降14.2%，较2月末高点31.1倍下降18.6%；当前下跌个股市盈率中位数约为20.3倍，较年初27.2倍下降25.1%，较2月末高点28.4倍下降28.3%。同时，我们判断今年全A业绩仍有望保持较强的增长，26/5规上工业企业利润累计同比+18.8%创21年以来新高，历史上工业企业利润与上市公司利润具备较强的相关性，预计未来全A净利润仍有望持续回升。此外，从万得一致预测变化来看，近半年26E全A非金融净利润增速（整体法，预测净利润最小值）上行20pct达到25%，其中上行幅度较大的主要集中于建筑建材（+78pct）、有色金属（+42pct）、电子（+36pct）、基础化工（+34pct）等。

二、高低切概率不高，且更可能是高位回落而非低位补涨

高低切概率不高且更可能是AI高位回落。我们在5/24《未到高低切——策略周聚焦》中明确提出当前高低切发生概率不高，主因当前K型分化行情并非缘于“资金虹吸”的筹码转移，而是由基本面变化所驱动的。从K型下方来看，若涨幅落后行业股价出现低位补涨，则需等待政策发力后基本面回暖带来的业绩改善，后续积极关注7月政治局会议对下半年经济工作的安排，因此我们判断可能的高低切更多源于K型上方AI板块的高位回落。当前来看AI板块回落更多为受分母端风险偏好、无风险利率等因素影响形成的阶段性调整，分子端因美元流动性紧张对AI形成业绩层面的冲击概率不大。

K型分化背后是业绩分化。从行业分化特征来看，4/7指数反弹以来的行业分化呈现出明显的业绩定价特征，当前并未出现盈利下修但股价跑赢的泡沫行业（第四象限）。当前市场主线AI科技相关行业一季报披露以来呈现盈利上修、股价跑赢的特征（第一象限），如电子、通信、建筑材料、机械设备。周期资源品在通胀回归、供给紧张背景下的业绩上修，但股价却在外围流动性、贵金属下跌等外部因素影响下持续跑输，形成盈利上修、股价跑输的真虹吸特点（第二象限），如有色、化工、煤炭等。而内需消费、地产链等行业由于二季度基本面承压，呈现盈利下修、股价跑输的假虹吸特点（第三象限），相关行业并非简单因为AI的“资金虹吸”效应而下跌，类似于我们在《虹吸是昂贵的假设：从2021年茅&宁指数分野看当下——策略周聚焦》中提到的21年宁组合和茅指数的K型分化背后同样为基本面的分歧。

本轮下跌个股主要特征：机构持仓低、小市值、营收增速低、净利润增速低、低ROE。年初以来全A 70%股票下跌，涨幅中位数-16%，从下跌个股特征来看，基本面因子的定价效果更强，如机构持仓低、小市值、营收增速低、净利润增速低、低ROE下跌幅度更大，且随着分位上移呈现出明显的单调性，尤其小盘因子今年以来流动性明显趋弱，成交、换手均出现明显下滑，截至6/26市值后20%公司的成交占比从年初高点的4.2%下降至当前1.7%；周平均换手率从高点5.7%回落至当前3.2%均处于末位。从下跌个股行业分布来看，截至6/26年初以来仅电子行业涨跌幅中位数为正，其余行业中位数均为负。下跌个股多数集中于消费内需板块，如美护、农业、非银、传媒、食饮等下跌比例居前，年初至今内需板块平均约84.2%个股下跌，平均跌幅约22.4%。

短期科技AI回落更多源于分母端流动性因素，分子端基本面未见明显风险。当前AI产业仍处于供需错配下毛利率持续上行的景气周期。从需求端来看，本轮AI资本开支的主体北美云厂商龙头均具备盈利能力较强，经营现金流稳定的特点，虽然25年下半年以来巨额的资本开支开始逐渐依赖债务融资，但当前AI资本开支仍主要由自身经营性现金流覆盖，预计美联储加息预期对后续资本开支力度影响不大。另外从金融杠杆视角来看，对比科网泡沫中“烧钱换增长”的融资模式遭遇95年后开启的加息周期，股价泡沫破裂引发IPO规模大幅下降导致产业资本的融资受阻，而本轮AI则更多依靠于北美云厂商的自我造血能力，当前现金流收缩与偿债压力风险尚不突出（详见6/5《AI与科网：相似的繁荣，不同的底牌》）。从供给端来看，一方面由于前期AI落地的不确定性，龙头厂商产能扩张较为有限，供给格局仍维持寡头垄断下的紧平衡；另一方面，由于沉没成本高/技术难度大/认证时间长等因素，相较于21年新能源产业，本轮AI产业地方政府参与相对有限且需求端仍主要为北美云厂商，国内供给扩张相对较慢。叠加地缘政治影响导致PCB/存储等产业扩产需布局在东南亚或北美等地，海外相对缓慢的基建速度进一步限制供给规模。

三、配置建议：科技AI+周期资源品

科技AI+周期资源品。科技AI方面，当前产业链仍处于供需错配下毛利率持续上升的景气周期，关注细分产业中估值盈利匹配较高的数字芯片设计（PEG0.5）、模拟芯片设计（0.6）、光纤（0.7）、光通信（0.8）、半导体材料（0.8）、光模块（0.9）等。周期资源品方面，PPI回升将带动上游周期资源品企业盈利改善、形成更强业绩弹性，关注近期业绩上修/下修公司比例居前的煤炭（300%）、石化（167%）、有色（88%）、化工（76%）等。

风险提示：

1、宏观经济复苏不及预期；

2、海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；

3、历史经验不代表未来：因市场环境等因素变化，历史数据得出的经验可能在未来失效。

华创策略系列报告合辑：

再通胀牛市市场观点：

【华创策略姚佩】K型下沿：弱势个股因何承压——策略周聚焦

【华创策略姚佩】虹吸是昂贵的假设：从2021年茅&宁指数分野看当下——策略周聚焦

【华创策略姚佩】美债冲击科技：涟漪而非海啸——策略周聚焦

【华创策略姚佩】AI与科网：相似的繁荣，不同的底牌

【华创策略姚佩】五维度构建中国中游行业比较框架——中国中游，逐鹿全球之策略篇3

【华创策略姚佩】恒生科技寻底：估值锚在哪里

【华创策略姚佩】科技背后的买卖盘——策略周聚焦

【华创策略】未到高低切——策略周聚焦

【华创策略姚佩】再通胀牛市：EPS接棒流动性——2026年度中期策略

【华创策略姚佩】五类基金画像：发起式、高港股投资、高机构持有、业绩基准变更、基金经理变更——26Q1基金季报专题研究

【华创策略姚佩】代工-智造-定标：中国中游制造的三重红利跃迁——中国中游，逐鹿全球之策略篇2

【华创策略姚佩】自由现金流组合年度调仓——基于25年报更新

【华创策略姚佩】从企业现金流活化看再通胀——策略周聚焦

【华创策略姚佩】盈利周期正回归——2025年报&2026年一季报业绩点评

【华创策略姚佩】结构胜仓位：政策与业绩——策略周聚焦

【华创策略姚佩】政治局会议三大产业主线：基建六张网&科技自强&能源资源安全

【华创策略姚佩】未到成交过热时——策略周聚焦

【华创策略姚佩】板块内调仓强于板块间切换——26Q1基金季报点评

【华创策略姚佩】枪声渐远：脱敏后A股反攻主线——策略周聚焦

【华创策略姚佩】反攻，燎原

【华创策略姚佩】反攻号角吹响——策略周聚焦

【华创策略姚佩】中游EPS提升三叉戟：油改电/AI算力/出口涨价——中国中游，逐鹿全球之策略篇1

【华创策略姚佩】业绩为王——策略周聚焦

【华创策略姚佩】战争油价三岔路：大类资产与行业配置路径图——策略周聚焦

【华创策略姚佩】布局良机，结构胜仓位——策略周聚焦

【华创策略姚佩】十五五专栏看行业配置线索

【华创策略姚佩】滞胀疑云——策略周聚焦

【华创策略姚佩】涨价链：谁受益？谁承压？

【华创策略姚佩】AI“创造性破坏”下的产业重构

【华创策略姚佩】美伊、两会与年报季——策略周聚焦

【华创策略姚佩】顺周期的上涨或刚开始——拥抱顺周期系列1

【华创策略姚佩】AI视角下的政府工作报告投资要点

【华创策略姚佩】实物再通胀：顺周期五朵金花 ——策略周聚焦

【华创策略姚佩】春节海内外全扫描——策略周聚焦

【华创策略姚佩】A股首次迎来低波慢牛——26年十大脑洞系列2

【华创策略姚佩】破局：存款搬家和低利率“资产荒”的资管困局

【华创策略姚佩】风格之辩——策略周聚焦

【华创策略姚佩】调整或已到位，把握配置区间

【华创策略姚佩】躁动未到结束时——策略周聚焦

【华创策略姚佩】四类基金画像：加仓、减仓、调仓、极致风格——25Q4基金季报专题研究

【华创策略姚佩】加周期金融地产，减消费TMT——25Q4基金季报点评

【华创策略姚佩】再通胀主线：五朵金花——策略周聚焦

【华创策略姚佩】星辰大海：马斯克六大产业映射

【华创策略姚佩】基于公开调研的超额收益挖掘

【华创策略姚佩】躁动下半场：量缩价涨——策略周聚焦

【华创策略姚佩】两融降杠杆的两类行业影响

【华创策略姚佩】若站上5000点，谁是牛市旗手——26年十大脑洞系列1

【华创策略姚佩】科技内部的“老登”“小登”之争——策略周聚焦

【华创策略姚佩】A股十四连阳，躁动几成热？

【华创策略姚佩】躁动主线与扩散——策略周聚焦

【华创策略姚佩】大类资产年关盘点——策略周聚焦

【华创策略姚佩】储备躁动品种——策略周聚焦

【华创策略姚佩】躁动题眼，还在地产——策略周聚焦

【华创策略姚佩】看长做长——中央经济工作会议点评

【华创策略姚佩】躁动行情何时至——策略周聚焦

【华创策略姚佩】牛市下半场，实物再通胀——2026年度投资策略

【华创策略姚佩】60日均线的机遇挑战——策略周聚焦

【华创策略姚佩】高低切背后的反内卷牛市——策略周聚焦

【华创策略姚佩】剩余流动性趋缓的风格影响——策略周聚焦

【华创策略姚佩】不只高低切，更是反内卷

【华创策略姚佩】增长正归来——2025年三季报业绩点评

【华创策略姚佩】三大焦点：业绩、持仓、高低切——策略周聚焦

【华创策略姚佩】业绩：高波震荡中的试金石——策略周聚焦

【华创策略姚佩】把握特朗普TACO交易——策略周聚焦

【华创策略姚佩】国庆海内外十件大事——策略周聚焦

【华创策略姚佩】反内卷牛市+反杠铃配置——策略周聚焦

【华创策略姚佩】反内卷牛或成为行情上行新动力

【华创策略姚佩】反杠铃配置——策略周聚焦

【华创策略姚佩】再通胀牛市的中场切换——金秋策略会PPT

【华创策略姚佩】从3500到3800，基金经理心态有何变化？

【华创策略姚佩】自胜者强——策略周聚焦

【华创策略姚佩】到底什么是牛市思维——从基金交易笔记中找答案

【华创策略姚佩】上修全A盈利预期——2025年中报业绩点评

【华创策略姚佩】未到高低切时刻，保持积极——策略周聚焦

【华创策略姚佩】客观理性看待居民存款搬家进股市

【华创策略姚佩】本轮牛市百只五倍股画像

【华创策略姚佩】自媒体上的牛市关键词热度观察

【华创策略姚佩】3800点的牛市估值体系变化——策略周聚焦

【华创策略姚佩】A股5轮牛市的回撤经验——策略周聚焦

【华创策略姚佩】当基金开始回本——策略周聚焦

【华创策略姚佩】3500以上的新趋势——策略周聚焦

【华创策略姚佩】牛市定心丸，稳策即利好——730政治局会议点评

【华创策略姚佩】牛市下半场：实物再通胀——策略周聚焦

【华创策略姚佩】供给出清或先于需求刺激——策略周聚焦

【华创策略姚佩】新高确认牛市全面启动——策略周聚焦

【华创策略姚佩】冲击新高的权重旗手——策略周聚焦

【华创策略姚佩】反内卷的预期与现实——701财经委会议点评

【华创策略姚佩】如何看待微盘新高——再通胀牛市系列4

【华创策略姚佩】三根阳线背后的信心与耐心——再通胀牛市系列5

【华创策略姚佩】新高之下谁在买——策略周聚焦

【华创策略×银行】如何看待银行股持续新高——再通胀牛市系列6

【华创策略姚佩】短期保持耐心，中长期依然乐观——策略周聚焦

【华创策略姚佩】赋时间以价值——时间调查公报解析

【华创策略姚佩】如何看待微盘新高——再通胀牛市系列4

【华创策略姚佩】科创金融组合拳——陆家嘴论坛点评

【华创策略姚佩】军工战略资产崛起——大秩序竞合录系列1

【华创策略姚佩】AH溢价极低点后怎么走——策略周聚焦

【华创策略姚佩】百年贸易战的比较研究——康波周期系列2

【华创策略姚佩】东稳西荡下的中国优势——策略周聚焦

【华创策略姚佩】打破震荡区间可能的催化因素——策略周聚焦

【华创策略姚佩】杠铃依旧：旧红利与新成长——策略周聚焦

【华创策略姚佩】如何看银行与微盘新高——策略周聚焦

【华创策略姚佩】年报季：业绩/持仓/政策全梳理——策略周聚焦

【华创策略姚佩】一波三折：25Q1业绩回升——2024年报&2025年一季报业绩点评

【华创策略姚佩】日不落与新大陆：1930年贸易战——康波周期系列1

【华创策略姚佩】内需压舱石——策略周聚焦

【华创策略姚佩】黄金坑的行业配置——策略周聚焦

【华创策略姚佩】布局黄金坑——策略周聚焦

【华创策略姚佩】“中国版平准基金”打响关税反击战第一枪——市场点评

【华创策略姚佩】打得一拳开，免得百拳来——策略周聚焦

【华创策略姚佩】倒春寒的攻守道——策略周聚焦

【华创策略姚佩】柳暗花又明——25Q2A股策略展望

【华创策略姚佩】四月决断的内外风险考量——策略周聚焦

【华创策略姚佩】空中加油正在进行——策略周聚焦

【华创策略姚佩】先立后破，腾笼换鸟——再通胀牛市系列3

【华创策略姚佩】空中加油的可能与应对——策略周聚焦

【华创策略姚佩】高低切再均衡——策略周聚焦

【华创策略姚佩】牛市上半场：13、15、19年启示录——策略周聚焦

【华创策略姚佩】躁动正酣、极致风格——策略周聚焦

【华创策略姚佩】如何看AI涨vs红利跌——策略周聚焦

【华创策略姚佩】ETF中的DeepSeek含量

【华创策略姚佩】破立之间——策略周聚焦

【华创策略姚佩】甜点区的胜负手——策略周聚焦

【华创策略姚佩】防线与反攻——策略周聚焦

【华创策略姚佩】红利背后的长线大钱——中信金融资管计划简析

【华创策略姚佩】回撤时空与反攻催化——策略周聚焦

【华创策略姚佩】15年牛市公募调仓交易笔记

【华创策略姚佩】打破震荡的上下风险考量——策略周聚焦

【华创策略姚佩】豹变——策略周聚焦

【华创策略姚佩】豹变——中央经济工作会议点评

【华创策略姚佩】从金融再通胀和康波看小盘成长——策略周聚焦

【华创策略姚佩】面子还是里子？汇率&利率双刃剑——策略周聚焦

【华创策略姚佩】再通胀牛市——2025年度投资策略

【华创策略姚佩】另一种选择：十年前的孙正义和GIC——策略周聚焦

【华创策略姚佩】涨幅可能不止于此——策略周聚焦

【华创策略姚佩】Risk on：时势造英雄——策略周聚焦

【华创策略姚佩】并购重组五虎将：资产注入、壳、产业链、双创、化债国企——掘金股票池系列2

【华创策略姚佩】剩余流动性盛宴——策略周聚焦

【华创策略姚佩】并购重组三剑客：资产注入、壳、产业整合——掘金股票池系列1

【华创策略姚佩】时势造英雄——策略周聚焦

【华创策略姚佩】15年牛市的客观必然与脉络

【华创策略姚佩】复盘1999-519：双宽再通胀

【华创策略姚佩】高波震荡，大有可为——策略周聚焦

【华创策略姚佩】备战估值修复行情——策略周聚焦

【华创策略姚佩】1929 大萧条与债务通缩模型——再通胀系列1

]article_adlist-->

反内卷系列：

【华创策略姚佩】不只高低切，更是反内卷

【华创策略姚佩】反内卷的预期与现实——701财经委会议点评

【华创策略姚佩】谁卷？谁赢？——反内卷行业比较

【华创策略姚佩】供给出清或先于需求刺激——策略周聚焦

【华创策略姚佩】犹豫·理解·共识：16年供给侧改革三部曲

]article_adlist-->

科技AI系列：

【华创策略姚佩】ChatGPT与DeepSeek行情比对——科技AI系列1

【华创策略姚佩】DeepSeek全链图谱：15细分领域+151家公司——科技AI系列2

【华创策略姚佩】借鉴移动互联网与新能源车看人工智能——科技AI系列3

【华创策略姚佩】从康波周期看中美科技对比——科技AI系列4

【华创策略姚佩】中国在AI应用端的弯道超车——科技AI系列5

]article_adlist-->

投资者结构系列：

【华创策略姚佩】四类基金画像：加仓、减仓、调仓、极致风格——25Q3基金季报专题研究

【华创策略姚佩】四类基金画像：加仓、减仓、调仓、极致风格——25Q2基金季报专题研究

【华创策略姚佩】加科创减创业，加TMT消费减金融地产周期——25Q1基金季报点评

【华创策略姚佩】DeepSeek画像四类基金——24Q4基金季报专题研究系列2

【华创策略姚佩】加科创减创业，加TMT制造减配周期消费——24Q4基金季报点评

【华创策略姚佩】信任的溃败与重塑——美股ETF启示录

【华创策略姚佩】美股ETF扩张影响——基于文献梳理

【华创策略姚佩】股票被谁买走了——投资者结构系列4

【华创策略姚佩】四类基金画像：加仓、减仓、调仓、极致风格——投资者结构系列3

【华创策略姚佩】鼎沸：牛市中的自媒体——投资者结构系列2

【华创策略姚佩】ETF中的权重担当——投资者结构系列1

【华创策略姚佩】外资再归来：大金融+核心资产

]article_adlist-->

自由现金流系列：

【华创策略姚佩】25年自由现金流大盘点——自由现金流资产系列16

【华创策略姚佩】分红能力盘点：消费服务篇——自由现金流资产系列15

【华创策略姚佩】分红能力盘点：消费制造篇——自由现金流资产系列14

【华创策略姚佩】让钱动起来：M1回暖与企业现金流活化的交叉印证

【华创策略姚佩】现金流指数为何今年偏弱，往后会强吗？——自由现金流资产系列13

【华创策略姚佩】分红能力盘点：周期&公用篇——自由现金流资产系列12

【华创策略姚佩】港股自由现金流行业比较——自由现金流资产系列11

【华创策略姚佩】年报自由现金流保持稳定——自由现金流资产系列10

【华创策略姚佩】高屋建瓴：自由现金流对比红利——自由现金流资产系列9

【华创策略姚佩】自由现金流视角审视港股价值——自由现金流资产系列8

【华创策略姚佩】生产型消费制造类-自由现金流行业比较框架——自由现金流资产系列7

【华创策略姚佩】现金流收缩，红利分化——自由现金流资产系列6

【华创策略姚佩】生产型资源类-自由现金流行业比较框架——自由现金流资产系列5

【华创策略姚佩】年报里的自由现金流资产——自由现金流资产系列4

【华创策略姚佩】红利背后的自由现金流资产——自由现金流资产系列2

【华创策略姚佩】高股息：一鸟在手还是百鸟在林——2024年策略关键词1

]article_adlist-->

再通胀政策系列：

【华创策略姚佩】地方两会产业配置图谱

【华创策略姚佩】四次企业家座谈会背后的时点深意

【华创策略姚佩】豹变——中央经济工作会议点评

【华创策略姚佩】做多中国：速读政治局会议十大看点

【华创策略】再通胀政策系列

【华创策略姚佩】牛市上半场金融再通胀——再通胀牛市系列2

]article_adlist-->

资产负债表修复系列：

【华创策略姚佩】四部门的勾稽关系&政策效力——资产负债表修复系列4

【华创策略姚佩】财富效应：高收入群体预期更强——资产负债表修复系列3

【华创策略姚佩】化债：打破缩表第一步——资产负债表修复系列2

【华创策略姚佩】病理与诊疗方案——资产负债表修复系列1

]article_adlist-->

烟蒂股系列：

【华创策略姚佩】何谓低估——烟蒂股系列2

【华创策略姚佩】守着低估值&龙头能迎来春天吗？——烟蒂股系列1

]article_adlist-->

十五五系列：

【华创策略姚佩】按图索骥：公报里的“十五五”投资线索——“十五五”系列3

【华创策略姚佩】“十五五”70个细分领域指数全景——“十五五”系列2

【华创策略姚佩】“十五五”重点产业前瞻——“十五五”系列1

]article_adlist-->

法律声明

华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。

本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。

本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。

未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。

订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。